2021年6月29日，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌委員會(huì)2021年第15次審議會(huì)議，惠州市錦好醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“錦好醫(yī)療”）遭遇暫緩審議。時(shí)隔不到三個(gè)月，錦好醫(yī)療通過(guò)了掛牌委員會(huì)的審議，且掛牌委員會(huì)對(duì)部分需進(jìn)一步核查的問(wèn)題提出了意見(jiàn)，要求錦好醫(yī)療就2021年1月至6月業(yè)績(jī)大幅下滑作風(fēng)險(xiǎn)提示，并披露未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

        具體來(lái)看，2021年上半年，錦好醫(yī)療凈利潤(rùn)“開(kāi)倒車”，較上年同期增長(zhǎng)-41.32%；且其還處于“失血”狀態(tài)。而近年來(lái)，其凈資產(chǎn)收益率逐年走低的問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。除此之外，報(bào)告期內(nèi)，錦好醫(yī)療實(shí)際控制人王敏與王芳，以及王敏配偶劉玲，存在短線交易行為，而該現(xiàn)象也遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢。另一方面，2020年，錦好醫(yī)療存在借款的同時(shí)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的情形，其購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的記錄達(dá)22次，借款時(shí)間與其中一次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)間僅隔一周。值得一提的是，在產(chǎn)能已經(jīng)飽和的情形之下，已驗(yàn)收竣工程的廠房用于出租，錦好醫(yī)療卻重新募資新買地開(kāi)發(fā)建設(shè)來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能，令人不解。

一、“王氏家族”絕對(duì)控制，實(shí)控人及一致行動(dòng)人存在短線交易行為

        此次申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層，錦好醫(yī)療合作的保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所為北京大成（廣州）律師事務(wù)所。

        據(jù)簽署日為2021年9月2日簽署的公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)”），截至2021年9月2日，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王敏直接持有錦好醫(yī)療35.09%股份，并通過(guò)錦惠州市錦同創(chuàng)投資有限責(zé)任公司、惠州市錦同盛投資合伙企業(yè)（有限合伙）和惠州市錦同聲投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接控制錦好醫(yī)療21.63%的表決權(quán)，直接及間接控制的股份所享有的表決權(quán)達(dá)到56.72%，為錦好醫(yī)療的控股股東。副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王芳直接持有錦好醫(yī)療26.29%的股份，王敏和王芳二人及一致行動(dòng)人直接或間接控制錦好醫(yī)療83.7%的股權(quán)，為錦好醫(yī)療的實(shí)際控制人。

        關(guān)于上述一致行動(dòng)人，公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，王敏和劉玲是配偶關(guān)系，劉玲屬于王敏的一致行動(dòng)人；王敏和王芳是同胞兄妹關(guān)系，且兩人于2018年6月25日和 2020年11月30日分別簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，為一致行動(dòng)人。

值得一提的是，錦好醫(yī)療實(shí)際控制人王敏、王芳多名親屬在錦好醫(yī)療持股并任職。

        截至2021年9月2日，王敏共有5名親屬在錦好醫(yī)療持股并任職，其配偶劉玲直接持有錦好醫(yī)療0.69%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療總經(jīng)理助理；其配偶劉玲的弟弟劉建間接持有錦好醫(yī)療0.05%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療體系工程師；其堂妹王偉，任錦好醫(yī)療董事兼人事主管，并間接持有錦好醫(yī)療0.27%的股份；其堂妹王金華間接持有錦好醫(yī)療0.05%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療銷售經(jīng)理；其堂妹王偉配偶龍勇間接持有錦好醫(yī)療0.05%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療計(jì)劃部經(jīng)理。

        王芳共有2名親屬在錦好醫(yī)療持股并任職，其配偶郭輝的哥哥郭慶間接持有錦好醫(yī)療0.27%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療出納；其配偶郭輝哥哥郭慶的配偶丁美林間接持有錦好醫(yī)療0.27%的股份，擔(dān)任錦好醫(yī)療生產(chǎn)主管。

        上述親屬中，除劉玲系錦好醫(yī)療實(shí)際控制人王敏的一致行動(dòng)人外，其余人員均不屬于錦好醫(yī)療實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

        值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，錦好醫(yī)療實(shí)際控制人王敏與王芳，以及王敏配偶劉玲，存在短線交易行為。

        據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，2020年3月20日至2020年4月1日期間，王敏及其配偶劉玲、王芳合計(jì)賣出錦好醫(yī)療股票746,900股；2020年4月29日，王敏和王芳通過(guò)參與錦好醫(yī)療2020年股票定向發(fā)行，認(rèn)購(gòu)取得錦好醫(yī)療合計(jì)1,099,999股股票。因此，王敏及其配偶劉玲、王芳存在賣出錦好醫(yī)療股票后六個(gè)月內(nèi)又買入的行為，涉及短線交易。

        對(duì)此，錦好醫(yī)療表示，王敏及其配偶劉玲、王芳賣出及買入錦好醫(yī)療股票的主要原因是為了使錦好醫(yī)療滿足進(jìn)入創(chuàng)新層的相關(guān)條件，不存在利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易謀求利益的目的，亦不存在利用短線交易謀求利益的目的。

而上述短線交易的問(wèn)題，錦好醫(yī)療也因而遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢，令人唏噓。

二、凈資產(chǎn)收益率逐年走低，2021年上半年凈利潤(rùn)開(kāi)倒車經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流告負(fù)

        成立于2011年8月31日的錦好醫(yī)療，主要從事康復(fù)醫(yī)療器械和家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括助聽(tīng)器、霧化器、防褥瘡氣墊等。

        按產(chǎn)品分類來(lái)看，截至2020年，錦好醫(yī)療超七成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于助聽(tīng)器。

2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療助聽(tīng)器收入分別為6,613.16萬(wàn)元、9,894.93萬(wàn)元、15,459.22萬(wàn)元、8,026.4萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.99%、66.37%、73.1%、80.49%。

        同期，錦好醫(yī)療霧化器收入占比呈下降趨勢(shì)，分別為2,905.06萬(wàn)元、3,957.09萬(wàn)元、4,585.02萬(wàn)元、1,560.88萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.67%、26.54%、21.68%、15.65%。

        2019-2020年，錦好醫(yī)療增速營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，但到了2021年上半年，其凈利潤(rùn)卻呈負(fù)增長(zhǎng)。

        2018-2020年，錦好醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為1.05億元、1.49億元、2.11億元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)42.02%、41.84%。

        同期，錦好醫(yī)療的凈利潤(rùn)分別為1,992.41萬(wàn)元、2,461.88萬(wàn)元、4,064.05萬(wàn)元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)23.56%、65.08%。

        到了2021年1-6月，錦好醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入為9,772.36萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)23.37%；凈利潤(rùn)為1,058.45萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)-41.32%。

        對(duì)此，錦好醫(yī)療表示，2021年1-6月，其凈利潤(rùn)較上年同期下降主要是受毛利率下降及期間費(fèi)用增加影響。

        2021年上半年，錦好醫(yī)療不僅凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，其經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流告負(fù)。

        2018-2020年末及2021年6月末，錦好醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,639.45萬(wàn)元、1,984.9萬(wàn)元、4,454.49萬(wàn)元、-1,781.72萬(wàn)元。

        另一方面，錦好醫(yī)療的扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率呈逐年下滑的趨勢(shì)。

        2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率分別為41.21%、38.41%、36.46%、8.3%。

        也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，錦好醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率逐年走低。

三、外銷收入占比超八成，銷售以O(shè)DM模式為主自主品牌銷售收入占比不足兩成

        值得一提的是，錦好醫(yī)療超八成收入來(lái)自境外。

        據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療境外營(yíng)業(yè)收入分別為1.03億元、1.4億元、1.8億元、0.85億元，外銷收入占比分別為97.64%、94.16%、85%、84.85%。

        觀其盈利模式，錦好醫(yī)療境內(nèi)外銷售均以O(shè)DM模式為主。

        2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療ODM模式的銷售收入占比分別為97.03%、92.47%、90.17%、87.58%；同期，自有品牌的銷售收入占比1.95%、6.92%、9.15%、12.03%。

        其中，2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療核心產(chǎn)品助聽(tīng)器銷量分別為179.07萬(wàn)個(gè)、174.45萬(wàn)個(gè)、172.24萬(wàn)個(gè)、70.1萬(wàn)個(gè)，其中助聽(tīng)器自有品牌銷量分別為4.96萬(wàn)個(gè)、15.34萬(wàn)個(gè)、13.03萬(wàn)個(gè)、5.74萬(wàn)個(gè)。

        可見(jiàn)，錦好醫(yī)療自有品牌的銷售收入占比呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但截至2020年年度銷售收入占比仍不足10%。

        需要指出的是，錦好醫(yī)療或面臨模擬助聽(tīng)器逐步被數(shù)字助聽(tīng)器取代的風(fēng)險(xiǎn)。

        據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，2018-2020年及2021年上半年，錦好醫(yī)療模擬助聽(tīng)器的營(yíng)業(yè)收入分別為6,407.82萬(wàn)元、8,607.81萬(wàn)元和、13,570.2萬(wàn)元、5,823.32萬(wàn)元，占其助聽(tīng)器營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.89%、86.99%和、87.78%、72.55%。

        對(duì)此，錦好醫(yī)療稱，助聽(tīng)器行業(yè)市場(chǎng)趨勢(shì)和技術(shù)迭代情況顯示，未來(lái)模擬助聽(tīng)器可能逐步被數(shù)字助聽(tīng)器所取代，若公司無(wú)法順應(yīng)這一市場(chǎng)變化趨勢(shì)、掌握助聽(tīng)器的迭代技術(shù)、提升數(shù)字助聽(tīng)器的營(yíng)業(yè)收入和占比，則可能存在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

        基于上述背景，錦好醫(yī)療如何提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，尚未可知。

四、邊借款邊購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，借款時(shí)間與其中一次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)間僅隔一周

        此次沖擊精選層，錦好醫(yī)療在首輪問(wèn)詢中，被問(wèn)及25個(gè)問(wèn)題，其中包括其他財(cái)務(wù)問(wèn)題，牽出其報(bào)告期內(nèi)存在借款的同時(shí)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的“異象”。

        據(jù)《關(guān)于惠州市錦好醫(yī)療科技股份有限公司精選層掛牌申請(qǐng)文件審查問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“問(wèn)詢函回復(fù)”），全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司要求錦好醫(yī)療補(bǔ)充說(shuō)明，2020年其短期借款的期限、利率及用途，以及理財(cái)產(chǎn)品的品種、期限、利率、購(gòu)買金額等，結(jié)合其經(jīng)營(yíng)資金需求、融資渠道等，說(shuō)明其在借款的同時(shí)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的原因及合理性。

        對(duì)此，錦好醫(yī)療回復(fù)，隨著錦好醫(yī)療經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金需求亦逐步增加，因此公司2020年向銀行借款用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，同時(shí)為提高資金使用效率，錦好醫(yī)療使用臨時(shí)閑資金購(gòu)買部分安全性高、流動(dòng)性好的短期理財(cái)產(chǎn)品以增加錦好醫(yī)療收益，具備合理性。

        此外，據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，報(bào)告期內(nèi)，錦好醫(yī)療存在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的情形，其購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品多為投資期限較短或?qū)崟r(shí)贖回產(chǎn)品。

        而具體來(lái)看，2020年5月29日，錦好醫(yī)療與工商銀行惠州仲愷高新區(qū)支行簽署了《流動(dòng)資金借款合同》，貸款1,000萬(wàn)元，用途為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，利率為定價(jià)基準(zhǔn)加浮動(dòng)點(diǎn)數(shù)（加50個(gè)基點(diǎn)，一個(gè)基點(diǎn)0.01%），按月計(jì)息。

        同年，2020年，錦好醫(yī)療存在22次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的記錄，購(gòu)買金額在50萬(wàn)元-2,000萬(wàn)元不等。

        其中，錦好醫(yī)療在2020年5月20日，購(gòu)買了中銀日積月累-日計(jì)劃700萬(wàn)元，利率為2.4%，無(wú)固定期限。

        2020年5月22日，錦好醫(yī)療購(gòu)買了廣發(fā)銀行“物華添寶”W款2020年第47期人民幣結(jié)構(gòu)性存款1,000萬(wàn)元，利率1.5%或3.45%，期限39天。

        2020年6月5日，錦好醫(yī)療購(gòu)買了廣發(fā)銀行“物華添寶”W款2020年第63期人民幣結(jié)構(gòu)性存款2,000萬(wàn)元，利率1.5%或3.35%或3.45%，期限35天。

        另外，據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，錦好醫(yī)療分別于2020年3月20日、2020年4月9日、2020年4月22日購(gòu)買了中銀日積月累-日計(jì)劃850萬(wàn)元、1,000萬(wàn)元、400萬(wàn)元，利率均為2.4%，并無(wú)固定期限。

        2020年4月14日，錦好醫(yī)療購(gòu)買了中國(guó)工商銀行保本型法人91天穩(wěn)利人民幣理財(cái)產(chǎn)品1,100萬(wàn)元，期限91天。

        這意味著，錦好醫(yī)療購(gòu)買完1,100萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品才一周，“轉(zhuǎn)頭”向銀行貸款1,000萬(wàn)元，可謂“左手出，右手進(jìn)”，令人費(fèi)解。

五、平潭廠房工程已竣工用于出租，錦好醫(yī)療募資重新買地開(kāi)發(fā)建設(shè)

        此次沖擊精選層，錦好醫(yī)療擬募集資金2.5億元，分別用于“智慧醫(yī)療產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“智能助聽(tīng)器設(shè)計(jì)研究中心項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

        其中，“智慧醫(yī)療產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”擬使用募集資金9,967.2萬(wàn)元，該項(xiàng)目擬新建1棟綜合辦公樓、1棟生產(chǎn)車間，配套建設(shè)食堂及宿舍等。

        而令人詫異的是，一邊是租賃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，一邊是工程已經(jīng)竣工驗(yàn)收的生產(chǎn)廠房，錦好醫(yī)療卻募資重新建生產(chǎn)基地。

        據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，自設(shè)立以來(lái)，錦好醫(yī)療生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所主要通過(guò)租賃方式取得，2017年5月，經(jīng)過(guò)綜合研究及評(píng)估后，錦好醫(yī)療以405.71萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)置取得平潭地塊的土地使用權(quán)，計(jì)劃用于建設(shè)錦好醫(yī)療生產(chǎn)廠房及辦公場(chǎng)所。2021年6月底，平潭廠房工程已完成竣工驗(yàn)收。

        2020年開(kāi)始，錦好醫(yī)療考慮到平潭廠房位置處于平潭鎮(zhèn)獨(dú)石村，距離錦好醫(yī)療目前所在的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)辦公地址約30公里，所處位置相對(duì)偏僻，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的配套設(shè)施較為落后，同時(shí)，錦好醫(yī)療參與競(jìng)拍惠州工業(yè)用地相關(guān)條件已成熟。2020年10月，錦好醫(yī)療通過(guò)競(jìng)拍取得惠州市仲愷區(qū)西坑工業(yè)區(qū)GZK2020-83地塊的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，作為本次募投項(xiàng)目的建設(shè)用地。

        與此同時(shí)，據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，募投項(xiàng)目智慧醫(yī)療產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)為36個(gè)月。

        且錦好醫(yī)療在公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)中表示，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足市場(chǎng)客戶的需求。近兩年內(nèi)，公司助聽(tīng)器產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為98.68%、116.01%；霧化器產(chǎn)品由于場(chǎng)地受限，以委外加工的方式完成生產(chǎn)。公司產(chǎn)能已經(jīng)呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，產(chǎn)能不足與公司進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略相矛盾。本次募集資金投資項(xiàng)目的建成并達(dá)產(chǎn)，將擴(kuò)大公司助聽(tīng)器和霧化器產(chǎn)品的產(chǎn)能，有效解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸。

        然而，據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，在取得西坑工業(yè)區(qū)GZK2020-83地塊并計(jì)劃將其用于募投項(xiàng)目的建設(shè)之后，錦好醫(yī)療對(duì)平潭廠房的規(guī)劃有所調(diào)整，未來(lái)其不計(jì)劃做為錦好醫(yī)療生產(chǎn)廠房及辦公場(chǎng)所，待其建設(shè)完工后，錦好醫(yī)療擬將其進(jìn)行對(duì)外出租。截至本問(wèn)詢回復(fù)之日2021年9月2日，錦好醫(yī)療已啟動(dòng)與意向租賃方的商談工作。

        如果平潭廠房所處位置相對(duì)偏僻，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的配套設(shè)施較為落后，未來(lái)能否將該廠房成功租出去？

        值得一提的是，錦好醫(yī)療助聽(tīng)器、霧化器、氣墊床的生產(chǎn)過(guò)程中，主要環(huán)節(jié)包括組裝、測(cè)試（半成品測(cè)試和性能測(cè)試等）和包裝等。生產(chǎn)過(guò)程除提供生產(chǎn)場(chǎng)地，配置必備的組裝流水線、測(cè)試設(shè)備和包裝設(shè)備外，生產(chǎn)線的產(chǎn)能主要受到生產(chǎn)線人員的數(shù)量和工作時(shí)長(zhǎng)影響。

        可見(jiàn)，錦好醫(yī)療助聽(tīng)器、霧化器、氣墊床的生產(chǎn)過(guò)程中，主要環(huán)節(jié)包括組裝、測(cè)試和包裝等。且錦好醫(yī)療產(chǎn)能測(cè)算主要依據(jù)生產(chǎn)場(chǎng)地、生產(chǎn)線人員數(shù)量和工作時(shí)長(zhǎng)、產(chǎn)品裝配所需工時(shí)綜合進(jìn)行測(cè)算。

        基于上述生產(chǎn)過(guò)程，且在助聽(tīng)器產(chǎn)品產(chǎn)能利用率飽和、霧化器產(chǎn)品場(chǎng)地受限的情形之下，加之募投項(xiàng)目智慧醫(yī)療產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)為3年，產(chǎn)能處于瓶頸狀態(tài)的錦好醫(yī)療，為何將已經(jīng)工程竣工驗(yàn)收的平潭廠房用于出租？該廠房位置相對(duì)偏僻、配套設(shè)施較為落后的理由能否站得住腳？或該“打上問(wèn)號(hào)”。來(lái)源：網(wǎng)易